熬過寒冬之后，資本市場的春天可能正在來臨，這時(shí)候我們應(yīng)該做點(diǎn)啥？

泰合資本是中國領(lǐng)先的研究者驅(qū)動的咨詢式精品投行，自2012年成立以來，融資總金額超過40億美金。服務(wù)案例包括快的打車、ofo共享單車、秒拍、51信用卡、人人貸、拼多多、貝貝網(wǎng)、運(yùn)滿滿、云鳥等。

感謝高榕的邀請。去年10月高榕CEO年會上，我們就討論過資本寒冬下的融資之道，當(dāng)時(shí)資本市場的情況非常慘烈。大半年過去，今天我們再來談這個(gè)話題，*看到主題已經(jīng)悄然變化為“用過冬的心態(tài)迎接資本春天到來”，后半句看起來還不錯，對吧？拍續(xù)集嘛，總得讓人有點(diǎn)盼頭。

簡單回顧一下彼時(shí)我們共享過的泰合內(nèi)部的幾個(gè)數(shù)字，以2015年7月份作為分水。2015年7月份前泰合從接一個(gè)項(xiàng)目到Close的平均融資周期只需要4.4個(gè)月；2015年7月后，融資周期拉長了5個(gè)月，Term Sheet飛單率從10%提升到40%倍，項(xiàng)目整體融資成功率從90%左右下降到70%多。

這些數(shù)字昭示的可能是我從業(yè)十年來*慘烈的資本市場情形之一了。因此，面對資本寒冬，我們當(dāng)時(shí)給創(chuàng)業(yè)者的建議就一句話，須要高筑墻、廣積糧、緩稱王。

具體融資策略是6條。*是忘掉to VC，真正回歸to B/to C的商業(yè)本質(zhì)；第二是忘掉GMV，關(guān)注你的效率指標(biāo)---UE（單位經(jīng)濟(jì)仿真）/LTV/現(xiàn)金流；第三是忘掉Valuation，重要的是拿到錢，早拿錢；第四是忘掉忘掉常規(guī)輪次融資，常態(tài)化、小步快跑式融資；第五，忘掉常規(guī)交易結(jié)構(gòu)，換用*有效率的交易設(shè)計(jì)；第六，落袋為安，錢不到帳千萬不要掉以輕心。

記得在下一場分享的*后，我們提到：寒冬早已來臨，春天還會遠(yuǎn)么？今天大半年過去，現(xiàn)在市場情況怎么樣了呢？謹(jǐn)慎樂觀地講，我們忽視資本市場的春天可能正在來臨。

美股繼續(xù)強(qiáng)勁，A股逐步反彈

我們做財(cái)務(wù)顧問，天天都在盯手頭項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)情況。我們注意到*近三個(gè)年度新簽的項(xiàng)目融資周期正在縮短，從已經(jīng)Close的項(xiàng)目來看，融資周期已經(jīng)從9.4個(gè)月下降到四五個(gè)月的時(shí)間，基本回歸到比較正常的狀態(tài)。我們甚至有個(gè)融資上億美金的項(xiàng)目，去年12月初啟動的，今年春節(jié)就Close掉了，前后只用了2個(gè)多月的時(shí)間。

這是我們手頭項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可能一定程度上反映了一級市場的情緒變化。另外，我們再從兩個(gè)大的公開發(fā)表市場來看，一個(gè)是美股市場，一個(gè)是A股市場。

先看美股重視，這是從2013到2017整個(gè)美股指數(shù)的指標(biāo)，納指、標(biāo)普、道瓊斯，整體上一路向上。2016年有一個(gè)短暫的下行，但很快就回來了。我們看到過去一年股納指漲20%，標(biāo)普漲14%，道瓊斯?jié)q16%。另外，今年不應(yīng)有一堆中概股準(zhǔn)備在美股或樓市上市，例如傳言中的陸金所、分期樂、愛奇藝、斗魚、優(yōu)信拍、搜狗、百世匯通等。綜合看來，美國二級市場的情況今年是不錯的。

我們也跟很多美股券商有交流，他們此前*大的擔(dān)心是美國政治，不知道特朗普上臺會不會出現(xiàn)“黑天鵝”事件?？赡苓@事兒誰也說不好，但我們自己判斷黑天鵝事件出現(xiàn)概率不會特別高：*，美國的國家治理結(jié)構(gòu)決定了普通人想干比較出格的事情不容易。從特朗普上臺后的一系列措施和反饋來看，出現(xiàn)極大不確定性的可能不高。第二，*可以看看特朗普三十年前寫的自傳。從自傳里可以看到，特朗普是一個(gè)精明的商人。相對比，希拉里只是一個(gè)精明的政客，而政客新巴并未主見，只是迎合大眾需求而已，這是政客的不確定性。商人的確定性在于他有價(jià)值判斷，那就是逐利。只要符合個(gè)人利益和國家利益，他一定會干。特朗普自傳中提到，他自己永遠(yuǎn)會做*好的打算，做*壞的準(zhǔn)備，這就是商人。因此，在中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系如此緊密的情況下，我們認(rèn)為特朗普治下，即便有些短期行為可能會影響到美中關(guān)系及美國經(jīng)濟(jì)走向，但長期看黑天鵝事件概率比較低。

我們再來看看A股的情況。A股正逐步反彈，滬深過去一年里漲了10%。更重要的變化是，2017年Q1過審的IPO企業(yè)數(shù)同比增長75%，IPO排隊(duì)天數(shù)減少100多天。按照這個(gè)節(jié)奏，今年肯定會發(fā)400到500家。如果現(xiàn)在還有六七百家在排隊(duì)，*多一年半會全部發(fā)掉。證監(jiān)會現(xiàn)在的思路就是倡導(dǎo)更多企業(yè)*次上市，加大二級市場資產(chǎn)供給，盡量減少過去那種上市后瘋狂圈錢的行為。

二級市場和一級市場抗震救災(zāi)極強(qiáng)，雖然一級市場有滯后反應(yīng)，但是相信二級市場的情緒稍后會傳導(dǎo)到一級市場。

一級市場的存量和增量資金今年會開始投資

回到一級市場來看，目前看起來流動性泛濫的趨勢已經(jīng)形成。我們從兩個(gè)維度來看：存量資金和增量資金。

從存量資金看，不少基金在2014和2015投入了募資 但這輪寒冬中多數(shù)人都沒出手。所以，今天實(shí)際的情況是佃農(nóng)家的余量大為的，但都還沒有投出去。

我有個(gè)朋友們的基金，他們非常聰明，2014和2015年市場高點(diǎn)的時(shí)候開始大量發(fā)貨，退出時(shí)機(jī)認(rèn)清極好，報(bào)酬很不錯。但問題是2016年幾乎沒投項(xiàng)目，現(xiàn)在沒法兒跟LP交代了，因?yàn)槭稚蠜]資產(chǎn)。他們*近開始瘋狂投項(xiàng)目，畢竟要先有存貨再有機(jī)會資產(chǎn)增值。說白了，這會兒都憋兩年了，沒法再不投了。

從增量物體，過去一段時(shí)間我們觀察到新增的資金量很大甚至非常恐怖。

隨意給*幾各數(shù)字找點(diǎn)感覺，*從公開互聯(lián)網(wǎng)也可以看到。中國國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金首期規(guī)模1000億人民幣；廣州基金預(yù)料征集1500億人民幣，已經(jīng)到位500億；深圳市政府引導(dǎo)基金規(guī)模1000億。除此外，還有大量險(xiǎn)資、銀行資金、國資、地方政府資金入市，體量非常大。咱們想到1000億怎么投?。考偃缫粋€(gè)項(xiàng)目投1個(gè)億到2個(gè)億，要投500到1000個(gè)項(xiàng)目！

一級市場有非常多存量資金要投，增量資金也需要找到出口，這就是市場的情況。

其實(shí)，還有一張圖能更加根本性地解釋中國資產(chǎn)泡沫的原因。我們發(fā)現(xiàn)，中國過去40年左右人均GDP增長不到120倍，但人均存款漲了1400倍。這什么意思呢？老百姓的錢實(shí)在太多了，但中國金融市場不發(fā)達(dá)導(dǎo)致資金沒有投向，大量財(cái)富在社會遇見，股市不行炒房市，打壓房市就炒大宗貨品，再不行還回來炒股市。這就跟打地鼠一樣，剛摁下一頭另外一頭就涌出來，如此來回循環(huán)、泡沫不止，這是結(jié)構(gòu)性的問題。

剛才看的是長期歷史趨勢，我們再看看過去兩年M2/GDP的比重，一直在升高。匯率超發(fā)，而大量詐騙的海外并購、房地產(chǎn)投資已經(jīng)被基本叫停，錢怎么辦呢？錢肯定會回到資本市場。種種分析看原地，我們預(yù)計(jì)今年資本市場整體上會往上走。

中國預(yù)期已經(jīng)沒有迅速的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

我們剛才一直在講資金供給側(cè)非常強(qiáng)勁，但是回到資產(chǎn)供給側(cè)，我們認(rèn)為仍然面臨諸多*挑戰(zhàn)。主要有三個(gè)：

*，影響商業(yè)增長的根本動力依然缺失：微觀經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，人口優(yōu)惠消失殆盡，而且將作為“新常態(tài)”長期持續(xù)下去。任何生意機(jī)會都無法脫離宏觀環(huán)境而獨(dú)立存在，也因此我們習(xí)慣看到的高速增長短時(shí)間內(nèi)很難再出現(xiàn)了。

第二，過去熟悉的爆發(fā)式結(jié)構(gòu)性機(jī)會缺失：當(dāng)下沒有集中的洞口，而鳳毛麟角的幾個(gè)科技領(lǐng)域都是很快就確定格局。如果今天你去和很多投資人交流，問今年有沒有什么風(fēng)口，*會說我們也不知道，各種迷茫。所謂結(jié)構(gòu)性機(jī)會，就像當(dāng)時(shí)移動互聯(lián)網(wǎng)上來之后幾乎所有PC時(shí)代的產(chǎn)品都被重新定義了，在一個(gè)行業(yè)里可以有幾十家甚至上百家公司可以投。而非結(jié)構(gòu)性機(jī)會是鳳毛麟角的在行業(yè)里無法投5到10家，而且很快行業(yè)就變成1、2家了。

像去年出現(xiàn)的小風(fēng)口，比如單車、直播、社交電商，我們做了ofo、秒拍/一直播、拼多多。但這些領(lǐng)域的機(jī)會在半年內(nèi)結(jié)局就定了，市場上只會有一到兩家能沖出來。行業(yè)馬太效應(yīng)極其明顯，多數(shù)人到*后陪太子讀書的機(jī)會都沒有。

第三，未來可能的風(fēng)口行業(yè)需要大量時(shí)間積累：例如AI、大數(shù)據(jù)、新零售等。比如AI，其實(shí)AI歷史上不止出現(xiàn)過一波，每次都說風(fēng)口已經(jīng)到了，但每次都沒到。我想這次可能會好一些，但還有大量需要看的東西，因?yàn)锳I要有數(shù)據(jù)、計(jì)算能力、算法、各垂直領(lǐng)域的應(yīng)用，這事兒還有很長的路要走。而且*知道任何一項(xiàng)技術(shù)to C的大規(guī)模促進(jìn)都需要一個(gè)過程，從美國的情況看下來，先進(jìn)的技術(shù)一定要先應(yīng)用在軍工領(lǐng)域，然后用在政府領(lǐng)域，然后到to B領(lǐng)域，再到to C，所以過程會比較長。

還有大數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在*非常積極地看大數(shù)據(jù)公司，我們也很看好這個(gè)行業(yè)。因?yàn)橹袊罅啃袠I(yè)需要提升效率，而提升效率一定要基于數(shù)據(jù)分析，但數(shù)據(jù)的積累以及數(shù)據(jù)的應(yīng)用是一個(gè)長期的生意，而且to B的生意更是如此。

還有新零售。今天我們理解“新零售”實(shí)際上是加互聯(lián)網(wǎng)的理論，比如*近我們花比較多的時(shí)間看711、MUJI在中國的對標(biāo)公司。我們發(fā)現(xiàn)這些公司是迎合消費(fèi)升級趨勢的，他們花了大量時(shí)間在數(shù)據(jù)和客戶端體系的打通上。過去線下零售很大的痛點(diǎn)在于你不知道你的用戶是誰，更沒辦法分析數(shù)據(jù)，而電商占優(yōu)勢在于你所有行為都在我這邊，從UV到訂單、留存、復(fù)購等等，數(shù)據(jù)透視一目了然。今天我們消費(fèi)組的同事從他們在談的一些線下項(xiàng)目脖子看到，這些公司在貼近用戶選品、用戶身份打通、數(shù)據(jù)分析方面都有了超越傳統(tǒng)零售玩法的進(jìn)步，這是很讓人興奮的。但線下開店就跟做to B服務(wù)一樣，有自己的規(guī)律和周期，不是有錢就能砸出來的，需要有一個(gè)周期才能形成相當(dāng)?shù)捏w量。

2017年會產(chǎn)生“更*的投資人”

綜上，雖然今天資金供給很充足，但資產(chǎn)供給方面不能完全匹配，所以今年我們會看到“更*的投資人”出現(xiàn)。

*近我們和很多投資人交流，發(fā)現(xiàn)以前多少有點(diǎn)兒情懷的美元基金，現(xiàn)在都特別*?；旧弦簧蟻砭蛦枴斑@公司有利潤嗎？”，或者至少“什么時(shí)候打平?。俊?想的都是當(dāng)下的*，跟過去主要看未來空間很不一樣了?！案?的投資人”有幾個(gè)特征：

*是更加回歸到商業(yè)本質(zhì)，特別關(guān)心你的財(cái)務(wù)健康程度。估值方面，從過去的P/Orders，P/GMV，變成了P/Revenue，乃至算P/Earnings了。過去習(xí)慣講流量入口，從大流量轉(zhuǎn)化盈利模式的故事方式，只在鳳毛麟角的機(jī)會里投資人才信了。現(xiàn)在多數(shù)情況下投資人更傾向于你得先驗(yàn)證你有賺錢的能力。

第二是更加務(wù)實(shí)的回報(bào)預(yù)期。這也是非常有意思的現(xiàn)象，原來*都希望投home run的項(xiàng)目，也就是干一票就能退休回家的案子。但現(xiàn)在不少投資人追求變了，他們能接受一個(gè)合理的IRR，他們的LP也是這個(gè)預(yù)期，回報(bào)的效率變得更重要了。

第三是更加明確的退出需求。從剛才分析，我們看到人民幣的錢蠻多的，但有兩個(gè)誘因會驅(qū)動投資人更關(guān)注退出的確定性：*個(gè)因素是人民幣基金本身的結(jié)構(gòu)所限，導(dǎo)致退出周期不能太長。我相信任何餐館美元機(jī)構(gòu)，如果真正進(jìn)入到人民幣市場做機(jī)構(gòu)投資，你看項(xiàng)目的世界觀可能會調(diào)整，因?yàn)榛鹬芷谧兌塘?。第二，大量新基金涌現(xiàn)，多數(shù)人做*期基金時(shí)都是保守的，不希望項(xiàng)目掛掉。這時(shí)候*愿意賭退出更加可預(yù)期的項(xiàng)目。三四千萬的利潤，可以排個(gè)隊(duì)，或者被人并購，這種情況下*一定會更加希望確定性退出。

這是我們目前看到的“更加*的投資人”的特征，他們更關(guān)注downside protection。我們在一些項(xiàng)目上甚至看到一些大的PE機(jī)構(gòu)，要求創(chuàng)始人做回報(bào)兜底。綜合看下來，結(jié)合二級市場的IPO發(fā)行減慢，現(xiàn)金流打平、盈利的項(xiàng)目，尤其是Pre IPO的項(xiàng)目可能會步入今年一級市場追逐的重點(diǎn)之一。

2017年，創(chuàng)業(yè)者該怎么融資？

基于下面的分析，我們建議創(chuàng)業(yè)者要以過冬的心態(tài)迎接資本春天的到來。為此，我們有6點(diǎn)建議給到*：

*、健康*，高度重視運(yùn)營指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（凈利潤與現(xiàn)金流）。

過去有紅利的時(shí)候沒人關(guān)注精細(xì)化運(yùn)營，反正有定單就有錢進(jìn)來，有錢進(jìn)來就干競爭對手，干掉競爭對手我就有定價(jià)權(quán)。但今天這個(gè)事件不太成立了，投資人非常關(guān)注運(yùn)營數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的健康性，特別是現(xiàn)金流。

為什么今年我們的項(xiàng)目融資周期在縮短呢？一方面市場情緒在變差，另一方面清楚也是因?yàn)槲覀冊谶x擇項(xiàng)目時(shí)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了一些改變。我們今年的項(xiàng)目很多財(cái)務(wù)數(shù)字還是比較不錯的，至少不太虧錢?；蛘呷绻愣虝禾濆X，但往前看大量現(xiàn)金流或利潤可期。所以還是要健康*，不要做過多燒錢的事情。

第二、靈活調(diào)整，規(guī)模、變現(xiàn)兩條腿走路，先活好再活得精彩。

*近我們內(nèi)部在討論我們選項(xiàng)目的原則。過去我們看項(xiàng)目一定是看這事兒得特別大，所以我們自己的邏輯都是圍繞著“大”去的。但今天這個(gè)視角可能要調(diào)整，一方面是資本市場不完全買你這個(gè)邏輯；另一方面事實(shí)上有的生意其實(shí)是可以分階段的，什么意思呢？比如我們*近看一些AI的項(xiàng)目和物聯(lián)網(wǎng)的項(xiàng)目，我們發(fā)現(xiàn)有些項(xiàng)目很有意思，它可以先用硬件掙錢，賺幾千萬的利潤，開始時(shí)我們覺得這個(gè)項(xiàng)目沒什么可搞的，感覺做不成偉大公司。但仔細(xì)想一想，在AI這個(gè)領(lǐng)域里要做大量的數(shù)據(jù)積累。如果必需一邊賺錢，一邊積累數(shù)據(jù)，不也挺好的嗎？。

今天很多生意的本質(zhì)也決定了不能老是賭一把大的，萬一踩空了呢？從*近我們一系列的項(xiàng)目結(jié)果看下來，如果自己就是有造血功能，能賺不錯的錢，還有可能的Upside，這種項(xiàng)目在市場上是比較出名的。所以我們給創(chuàng)業(yè)者的建議是不能一直悶著頭，不見棺材不含淚，非到那一步才賺錢，這事兒今天不太靠譜。說俗點(diǎn)，得先活著，才有機(jī)會活得精彩。

第三，不戀估值，二級市場有自己的定價(jià)規(guī)則。

今天我們看到大量項(xiàng)目未來都會在國內(nèi)上市，*能看到國內(nèi)上市的股價(jià)就定在23倍。當(dāng)然可能會有人說很多項(xiàng)目一上去就搞十幾20個(gè)漲停，那很牛。但隨著資產(chǎn)供給的增加，這種事情已經(jīng)很難成為常態(tài)了，紅利窗口不可能一直持續(xù)。我昨天和一個(gè)浸淫國內(nèi)二級市場多年的的朋友聊天，他甚至更悲觀，他說也許10個(gè)月之后連23倍能發(fā)出來的都不多了。

目前這個(gè)形勢，對于很多已經(jīng)排上隊(duì)的項(xiàng)目是不錯的機(jī)會。但如果我們現(xiàn)在要排，怎么著也要一年半到兩年后。一年半到兩年之后還有沒有這行情，不好說。二級市場和一級市場之間有傳導(dǎo)效應(yīng)，二級市場的反饋會過段時(shí)間才能傳導(dǎo)到一級市場。

如果發(fā)生這樣的情況，我們會發(fā)現(xiàn)一級市場的估值一定會下調(diào)，因?yàn)槎壥袌鲆呀?jīng)注意到價(jià)錢了。過去中國為什么爆炒各種概念，核心就是因?yàn)橘Y產(chǎn)稀缺。上完市就拿到了牌照，別人沒有牌照我有，有了牌照我就可以搞收購，把不好的好好，把不實(shí)的做實(shí)了，這是原來的制度紅利。

但資產(chǎn)供給增加的情況下價(jià)格必然會下來，所以二級市場的價(jià)格一定會傳導(dǎo)到一級市場，只是一級市場的很多人反應(yīng)太慢。前兩天一個(gè)創(chuàng)業(yè)者找我聊天，他非要叫一個(gè)很高的估值。我說你不需要叫很高的估值，高估值只是給自己一個(gè)心理安慰。如果本身你的底價(jià)是30億，那你叫35億就行。如果你從60億叫，*后降到30億，投資人心態(tài)會很不一樣。從35億降到30億投資人會覺得給我無所謂。但如果從60億降到30億，投資人肯定就不會投了，所有人心態(tài)都是這樣，買漲不買跌。

第四，擁抱融合，堅(jiān)定聯(lián)姻產(chǎn)業(yè)投資人，尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資人。

在上次寒冬分享時(shí)我們也提到了不要放棄戰(zhàn)略投資的選項(xiàng)，但*近幾個(gè)月我們發(fā)現(xiàn)趨勢已經(jīng)永正越明顯。上次統(tǒng)計(jì)時(shí)，我們的項(xiàng)目有小50%的項(xiàng)目里有戰(zhàn)略投資人參與，有40%的項(xiàng)目是戰(zhàn)略投資人定價(jià)。*近我們我又看了一下從去年Q3到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，有60%的項(xiàng)目是戰(zhàn)略投資人在里面了。而今天，我們手頭正在執(zhí)行者的項(xiàng)目中，80%以上都想找戰(zhàn)略投資人。

中國人過去寧為雞公不為鳳尾，但今天你會發(fā)現(xiàn)有時(shí)候你不得不找戰(zhàn)略投資人。戰(zhàn)略投資人的視角和財(cái)務(wù)投資人不一樣，看的東西是不一樣的。而且更要命的是，有時(shí)候你不得不痛苦地發(fā)現(xiàn)你的項(xiàng)目長不動了。比如讓你去搞C，你發(fā)現(xiàn)往上再燒太多錢，用戶就是拉不來了，可能碰到“天花板”了，這時(shí)候也許就要考慮找線下的公司合作；而線下公司也在尋找如何破局線上業(yè)務(wù)，這就為產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)造了可能。

我*近參加了一個(gè)清華五道口金融EMBA的課程，我們這一屆約莫有140個(gè)人。老師當(dāng)時(shí)給我們講了下分布，我們看這里面60%到70%是A股上市公司的店員，他們都要來搞金融。同學(xué)們做自我介紹的時(shí)候，我聽到*多的一個(gè)詞就是“產(chǎn)融結(jié)合”。

為什么？

*，因?yàn)橹袊鳤股上市公司不少主業(yè)都是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)今天都面臨非常大的升級受壓。我有個(gè)同學(xué)搞礦的，他買了個(gè)影視公司放在那個(gè)地方做雙主業(yè)。從他們目前的動力來講是非常足的，一定要做經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，否則他們原有的這塊也不保了。

第二，產(chǎn)業(yè)資本在特定情境下可能會比財(cái)務(wù)資本更有價(jià)值。戰(zhàn)略投資人有無可比擬的優(yōu)勢：首先，在資金端，用的是公司的自有資金，我不需要為別人負(fù)職責(zé)，在資金端可以大量、長期供給。同時(shí)，資金成本很低，這種情況下普通VC是沒法匹配的。越來越多公司上市之后，相信今天所有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)都是未來所謂傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的延伸。產(chǎn)業(yè)資本的業(yè)務(wù)強(qiáng)協(xié)同會碾壓純財(cái)務(wù)資本。像高榕資本這樣的全面結(jié)合頭部產(chǎn)業(yè)資本的Founders’ Fund思路就是很具前瞻性的戰(zhàn)略性布局，對創(chuàng)業(yè)公司會起到類似產(chǎn)業(yè)資本的作用。

五到八年后，定會是并購基金的天下。在這樣的判斷下，今天的公司要更盡早地?fù)肀鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資人，他們能帶來更大的價(jià)值。我*近接觸傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者越多，越看到他們身上與眾不同的智慧。

第五，合縱連橫，考慮Roll Up成為小巨頭的可能。很多創(chuàng)業(yè)公司長到C輪、D輪就長不動了，不是你能力不夠強(qiáng)，而是到了一定階段肯定會碰到這樣的瓶頸。這時(shí)候我們要思考怎么繼續(xù)長？要不就橫向擴(kuò)張，消滅競爭者，從而提高定價(jià)權(quán)；要不就做產(chǎn)業(yè)鏈的整合，鏈條上下一起干，合在一起比原有產(chǎn)業(yè)鏈的效率更高。這樣，你就有不斷擴(kuò)展的可能性，通過互相之間的聯(lián)姻成為小巨頭。

*近我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象：一些已經(jīng)上市的偏傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的公司，正在考慮把自己原有的某塊業(yè)務(wù)拆出來跟創(chuàng)業(yè)公司合并。你懂互聯(lián)網(wǎng)，我不懂，但我可能有獨(dú)特的資源?？梢钥紤]讓創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)來做大股東，線上線下全交給你來運(yùn)營，做大了你單獨(dú)上市去。這其實(shí)也是Roll Up的一種形式，而且可能未來會越來越多，因?yàn)榛ハ嘈枰?。?/p>

Roll Up**的案子在中國是框架傳媒，為什么框架*后能夠以極高的價(jià)格賣給分眾，就是因?yàn)樗?個(gè)月時(shí)間內(nèi)收購了全國各地十幾家地方性電梯廣告公司，形成了極強(qiáng)的議價(jià)能力，然后待價(jià)而沽。

所有公司都是這樣，自己長得動的時(shí)候沒有人愿意做Roll Up。但如果你判斷自己的業(yè)務(wù)在未來一段時(shí)間之內(nèi)不太能長得動了，就必須提前考慮并購的事情了。

第六，生態(tài)布局，找到自己“鍋里”和“田里”的發(fā)動機(jī)。

今天在場有些公司可能是早期階段，但如果是偏后一點(diǎn)的公司，我建議*考慮更在短期內(nèi)的事情。泰合經(jīng)常在融資過程中建議公司要考慮“碗里的、鍋里的、田里的”業(yè)務(wù)布局。碗里的是你的基石業(yè)務(wù)，鍋里的是你在培訓(xùn)的業(yè)務(wù)，田里的是未來有很大想象空間的業(yè)務(wù)。

我們自己經(jīng)常說“吃著碗里的，看著鍋里的，想著田里的”，其實(shí)這對應(yīng)著你對未來的戰(zhàn)略思考。在有條件的情況下，今天是可以考慮做一些生態(tài)布局的。無論通過投資或者換股，都可能加強(qiáng)在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)，與主業(yè)形成良好聯(lián)動。這個(gè)事情我覺得是有價(jià)值的，因?yàn)樗赡軙业侥阄磥硇碌脑鲩L動力。但做這個(gè)事情的前提是，心態(tài)一定要好，尤其在賺了錢的情況下，一定不要把投資干成炒股，把炒股干成主業(yè)了。你的核心還是創(chuàng)業(yè)者，不能舍本逐末。

今天很多公司問我們，到什么地方上市？我說不管你在哪里上市，你一定要找到你的下一個(gè)發(fā)動機(jī)，不能只有一個(gè)增長推力。為什么呢？你靠一個(gè)引擎花非常多的臂力終于上市了，但上市之后就有業(yè)績壓力，無法做更長期的投入，縮手縮腳的，終于會傷害到業(yè)務(wù)的長足發(fā)展。因此，提早布局對于長期的業(yè)務(wù)增長是有幫助的，有條件的創(chuàng)業(yè)公司可以考慮。

以上就是我們過去大半年對資本市場一些新的觀察，以及對創(chuàng)業(yè)者資本策略的建議。

歸納起來我們自己的判斷：*，今年一級市場肯定比去年好；第二，雖然說資金的供給是充足的，但資產(chǎn)端并沒有很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，所以要冷靜對待資本市場變冷；第三，更重要的是，我們要回到生意本身。短期可以考慮一些資本策略，但長期更重要的是思考自己的業(yè)務(wù)節(jié)奏以及資本戰(zhàn)略。

說句更直白的話，我們雖然關(guān)注風(fēng)口，但是不要賭風(fēng)口。無論是業(yè)務(wù)還是資本，做好自己比什么都重要。業(yè)務(wù)不好你還是融不到資，業(yè)務(wù)好你總是能得到好的定價(jià)。好的公司在任何時(shí)候都會沖出來，還是那句話，希望下一波偉大的公司出自于在座各位。

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